11月15日，中國中期公佈終止重大資產重組，這是該公司13年間第5次夢斷國際期貨重組；11月19日，西部牧業、法爾勝不約而同發表公告，截止實施資產重組；11月23日，連續不斷加碼鋰電的恩捷股份突兀公佈終止定增及重組；11月24日，*ST猛獅表示，因破產重整終止操持重大資產重組……本年以來，已經有85家A股上市公司公司因各種理由終止了重組策劃，而這一數目恰恰等于上年全年的數目。
在一樁樁被終止的并購重組背后，到底是誰被誰閃了腰？上市公司又該如何提拔重組勝利率？
六大終止理由
東方財富Choice數據顯示，截至11月24日，本年以來滬深兩市共有544家上市公司披露了重組進展公告，此中有85家公司因各種理由終止了重組策劃。
固然勝利老是相似的，失敗卻各有各的理由。據《證券》梳理，導致并購重組被終止的理由大致可歸納為六個方面，包含有買賣兩方未達成一致、受宏觀經濟或市場環境變化陰礙、審計盡調等中介工作不能及時完工、調換方案或更換買賣方式、標的資產存在疑問、方案未獲通過或公司自身方面理由等。
具體來看，買賣兩方未達成一致是上市公司重組終止最重要的理由。本年有23家并購重組因這一理由終止。如在3月初操持重大資產重組的吉翔股份，雖已與買賣對方簽訂了意向協議，但因要點條款始終未達成一致，終極兩方一致決意終止重組。此外，*ST園六合彩號碼預測城重組終止也是由於兩方就估值等要點條款無法達成一致。
固然大部門終止重組兩方都能好聚好散，卻也有重組兩方終極鬧得不歡而散。如錦富專業就在積極推進重組過程中，突兀接到了對方的終止告訴，此后由于溝通未果，重組不得不被終止。依據錦富專業8月30日公告，公司表示還將與對方就協議解除繼續溝通，如不能達成一致，遷就對方片面終止重組提告狀訟并追查法律責任。
宏觀經濟及市場環境變化則是重組終止的第二大重要理由，本年以來共有17家公司因此而終止重組。此中，ST安樂在10月30日的公告中披露，受最新產業政策等因素限制，重組的前提暫不完全具備，終極決意終止重組。值得關注的是，此類公司的重組歷程一般都歷經多次問詢、回復問詢或財務數據更新，連續時間較長，故時間因素也是造成重組因宏觀經濟及市場環境變化被終止的背后理由之一。
造成重組終止的第三大因素非審計、盡職查訪等相關工作無法按時完工莫屬。85家公司中有13家是就是因此而終止了重組，這此中，9家則強調遭受了疫情因素陰礙。如百傲化學便是由於重組買賣要點資產位于美國，受疫情陰礙，相關盡調工作推進遲鈍，不達預期，終極決意終止。
本年以來，有十余家上市公司是由於更改買賣方式或調換重組方案的理由終止重組，這類公司或通過其他方式曲線實現既定目標，或調換方案繼續推進；但也有多家公司是由於標的資產疑問、重組方案未獲批準及自身理由導致了重組終止。注意到，公司自身理由導致重組告吹可謂千人千面，有的因訴訟風險未能改良，有的則基于減少關聯買賣考慮，還有的因公司破產重整，而一些涉及關聯買賣的并購重組，終極也遭到了股東會的否定。
全聯并購公會信用控制委員會專家安光勇在接納《證券》采訪時表示，近兩年，新冠肺炎疫情深刻陰礙著環球產業鏈，并成為上市公司重組策劃終止的一大主因，尤其是在市場環境變化、中介工作進度或標的業績等方面，造成的陰礙最為突出。
重組告吹股價兩重天
上市公司并購重組的勝利與否會趕快反應到股價上。安光勇表示。
中國中期11月15日對外公佈終止操持重大資產出售、吸收合并中國國際期貨股份有限公司并募集配套資金暨關聯買賣事項。《證券》注意到，539即時開獎重組終止的公布后，公司股價復牌當天一字跌停；而復牌后的8個買賣日里，股價累計下跌1157%。
還有終止重組公告密布后股價遇到過山車的情境，比如三維通訊。在公佈終止發行股份買入資產事項后，1月6日復牌即日，公司股價開盤被快速拉至漲停，但僅在漲停板停留了8分鐘，隨后寬幅震蕩；次日，公司股價狂瀉，以跌停報收。2024年1月6日至2024年2月5日，公司股票復牌后一個月內累計下跌1773%。
重大資產重組策劃事關企業發展，重組策劃戛然而止意味著上市公司此前的戰略安排被打亂。然而，梳理中發明，終止重組發表后，股價下跌并非唯一的邏輯。部門上市公司操持很長時間的重大資產重組策劃公佈告吹后，公司股價甚至會蹊蹺上漲。
比如，因重組方案未獲股東大會通過的*ST商城，5月31日晚間公佈終止資產重組，隨后9個買賣日又持續收獲9個漲停板。6月1日至11月24日，公司股價累計上漲17819%。同樣瀕臨退市邊緣的*ST松江，2024年4月份公佈操持重大資產出售并發表重大資產重組方案，歷時9個月，被買賣所問詢，申請13次脫期回復問詢函后，2024年1月25日，*ST松江公佈終止重組。1月26日，該股跌停，但自2月1日起，公司股價開啟上漲模式，2月份15個買賣日公司股價累計上漲5806%。
對于終止重組后股價的趕快回升，香頌資源執行董事沈萌在接納《證券》采訪時表示：重大資產重組的目的是改良資產結構質量和凈資產收益才幹，可是假如重組的價格使得標的資產的現值與對價比擬為負，說明這個重組并不能在未來給企業帶來如預期的好處，也不符合股東長處最大化的原則。所以，這樣的重組被終止，如同上市公司維持了現有的凈資產收益率不下滑，屬于利好。
東方財富Choice數據顯示，85家終止重組的上市公司，二級市場整體表現分化，且有54家、占比超六成的公司股價年內出現了下跌。截至11月24日，*ST商城、*ST百花、東陽光、*ST松江的股價年內實現了倍增，此中*ST商城更是以24961%的漲幅笑傲江湖；而漲跌榜的背后，*ST數知、沙鋼股份等7家公司股價年內跌逾四成。
看懂經濟評論員王赤坤對《證券》表示：并購重組理論上可認為上市公司的業務規模、經營利潤和資源才幹帶來優良預期，屬于上市公司的重大利好。假如重組失敗，一般來說屬于上市公司的重大利空。此外，并購重組涉及多方機構或人員，會用盡巨大的人力物力。
跨界并購虛火難熄
作為促進實體經濟轉型升級、上市公司做大做強的主要方式之一，并購重組成為越來越多上市公司的發展戰略選擇。為了培育新的增長曲線，部門企業會選擇布局新產業進行跨界整合。
11月22日，江泉實業發表公告稱，公司與西安道恒同創企業控制咨詢有限公司、李興民、陜西眾鑫同創數字專業合伙企業、陜西博德恒業能源專業合伙企業、西安梵迪財務咨詢有限公司及綠能慧充數字專業有限公司簽署框架協議，擬以現金方式收購買賣對方合計持有的綠能慧充100%的股權。江泉實業主營業務包含有熱電業務和鐵路專用線運輸業務。收購標的綠能慧充是集充電、儲能產品的研發、生產和銷售，充電場站投資、建設與運營，充電平臺和大數據控制于一體的新能源生態服務商。
這并非江泉實業首次公佈跨界整合。本年1月份，江泉實業連發多個公告公佈擬向北海景安、北海景曜和北海景眾定向增發1535億股，募集資金約382億元，此中，33億元募資將用于收購北京芯火。通過這一收購，公司將跨界切入金融支付領域。不過，江泉實業的這次跨界并購進行得并不順利。由于定增事項歷時較長，且后續完工時間存在較大不確認性等諸多因素，公司此次定增買入資產的策劃終極宣告失敗。
事實上，熱衷跨界并購的上市公司不在少數。除新能源行業外，醫美、白酒行業也成為A股跨界并購案例多發的領域。
2024年9月份，*ST園城公告稱，擬收購貴州茅臺鎮圣窖酒業股份有限公司100%股權。依據收購協議，*ST園城擬通過發行股份買入資產的方式買入圣窖酒業不低于60%的股權，同時擬通過支付現金的方式買入剩余股權。不過收購一事公佈兩個月后，*ST園城即表示，由于買賣兩方進行了多輪協商，仍無法就標的估值達成一致，故決意終止該重大資產重組事項。
同年，主業從事石油鉆采自動化業務的*ST寶德也公佈跨界喝酒。2024年12月份，*ST寶德發表公告稱，公司召開董事會審議通過了重大資產重組相關事項，擬以支付現金方式買入名品世家酒業連鎖股份有限公司控股權。本年11月份，公司突兀公佈擬終止上述重組。原因是因市場環境變化，現階段繼續推進本次重組存在較大不確認性風險，兩方談判擬終止此次重大資產重組事項。
梳理發明，這已經是近兩個月來夭折的第三例跨界喝酒案例。此前，以跨境電商務務為重要收入來歷的吉宏股份公佈決意終止收購貴州釣臺貢酒業股權；而以食用菌為主營業務的眾興菌業也發表公告稱，將終止收購貴州圣窖酒業股權。
上市公司緣何熱衷喝酒？有不具名A股上市公司高管在接納《證券》采訪時表示：由于市場資金大多以為酒作為‘奢華品’會一直往上漲，因此金融資源會青睞于投資酒業。
對于上市公司熱衷跨界并購，王赤坤以為，許多企業所在的行業達到成熟階段后，行業發展紅利消逝，主營業務增長乏力。企業在有限的存量市場下拼殺，不是共同成長，而是此消彼長。在行業紅利消逝，競爭反常劇烈的場合下，單靠運營已經無力推動主營業務增長，大家紛飛在戰略層面展開角逐，實施產品迭代、多元創業或多元并購。
IPG中國首席經濟學家柏文喜在接納《證券》采訪時表示，跨界重組需要在投資多元化與經營技術化之間找到均衡，并力爭與原有業務形成一定的協同效應，才能提拔跨界重組的勝利率。
對于上市公司并購重組，投資者應注意識別其真實性，著重解析此中可能隱含的風險。不去除一些并購重組實在只是一種操作股價的手段。柏文喜增補道。
專家支招提拔重組勝利率
據《證券》整理，本年以來，已完工資產重組的上市公司有46家，低于85家。由此，如何提拔重組勝利率，也成為上市公司高管需要面臨的一道困難。
在王赤坤看來，聞道有先后，術業有專攻，生命有周期，上市公司并購重組、跨界布局，應盡量避免自己再創業。上市公司跨界并購可以把自己現有的資本、流量、資金戰略入股到有相應基因的公司或項目，成人之美，享人之美。
柏文喜大樂透掃描對《證券》表示，比年涉及并購重組相關法律律例的相應改動，體現了政府及相關監管部分勉勵重組，以盤活與提高資本利用效率，辦理部門企業發展逆境。上市公司充分利用資源市場條例與多樣化的資源手段，利用好并購重組這一工具，可以推動自身的發展與業績提拔。
新熱門財富創始人李鵬巖以為，并購重組對于任何一家公司而言，都是一個復雜又慎重的買賣過程，假如前期預備工作不足，如可行性研究進行得不充分，對市場環境變化判定失誤，偏離公司戰略盲目進行擴張，或威力彩包牌投資對法律障礙考慮不足，對方案設計的不細密，策劃的不詳細，都可能在重組過程中遭遇疑問，導致失敗。
談到如何提高重組的勝利率時，李鵬巖發起，上市公司首要要從重組的動身點去考慮，即要想清楚為什麼要重組？重組符不符合公司的經營發展戰略？重組后給公司能帶來什麼功勞？不能盲目地追趕熱門倉皇決策；其次，上市公司要對標的資產與原有資產能不能有效整合、對標的資產未來能不能進行有效管理、重組有沒有實質性的障礙等疑問也要進行理性判定；最后，上市公司還要做好充分的前期工作，如對重組風險從財務、法律、政策、信用等多個維度進行評估，精心設計重組策劃，對資產估值、買賣代價、交割細節、業績保障等關鍵疑問都要事先做好協商預備。
并不是重組策劃順利完工就算勝利了。李鵬巖以為，評判一個重組勝利是否，關鍵要看重組有沒有給企業帶來效益的增長？有沒有給企業帶來連續經營才幹的提拔？有沒有給企業帶來要點競爭力的增強？因此，重組后如何整合資產和人員，理順控制，形成新的合力，助力企業實現更好的發展才是最主要的。
我以為并購重組是一把‘雙刃劍’，我們公司過去也做過重組，但終極由於標的業績大幅下滑，終極還是考慮剝離出去了。當然最開始企業做并購時肯定都是但願能借路并購重組，協助企業做大做強。江蘇某上市公司工作人員通知。
跟著多層次資源市場的連續不斷完善，一些原先但願借并購重組得以發展的標的公司，終極選擇了沖刺上市。某機器行業上市公司相關擔當人在接納《證券》采訪時透露，公司此前也曾操持過重大資產重組，前后好幾個月的時間，組織相關各方積極推進重組工作，公司也專門禮聘獨立財務顧問、律師事務所、審計機構和評估機構等中介機構對標的公司開展盡職查訪、審計、評估等工作，但大樂透有幾個號碼最后機遇巧合，遇上北交所設立，標的公司各方面盈利才幹等都不錯，最后選擇了自己去沖刺，但願能在北交所上市。
趙學毅 曹衛新 李 勇
