3月20日晚間，證監會通過監管問答格式明確了上市公司定增戰略投資者認定，在認定要求、決策程序、信息披露等多方面予以細化。盡管沒有給出量化指標，但多位業內人士以為，尺度與市場觀念中的戰略投資者較為一致，目的在于引入長期投資者與公司共成長。
嚴，很嚴！看過有關戰投認定的細化尺度后，一位長年從事定增業務的私募人士向讚歎，不過他很快說了一句，長期利好！
據統計，再融資新規發表至今，已有130份定增預案出爐，約有70份采用鎖價方式，淘汰大股東包攬的場合，約有60份自我認定或默以為引入戰略投資者。如今細化尺度落地，這些方案幾乎都需要調換，涉及金額約500億元。這還只是短期陰礙，其對A股再融資生態的更深遠，也將逐漸展現。
高尺度，高在哪里？
尺度確切挺高，但對支援上市公司發展的長線資金是有利的。高禾投資控制合伙人劉盛宇通知。
監管問答中對戰略投資者的定義包含有：具有伴同業或相關行業較強的主要戰略性資本，與上市公司謀求兩方調和互補的長期共同戰略長處，愿意長期持有上市公司較大比例股份，愿意并且有才幹當真推行相應職責，委派董事實際介入公司治理，提拔上市公司治理程度，協助上市公司顯著提高公司質量和內在價值，具有優良誠信紀實，最近三年未遭受證監會行政處罰或被追查刑事責任的投資者。同時，戰略投資者還要符合兩個前提之一：帶來領先的要點專業資本或市場、渠道、品牌等戰略性資本。
觀測以往定增案例，能夠知足上述前提的并不多。首要，具有伴同業或相關行業較強的主要戰略性資本，所謂伴同是冤家，引入競爭對手做戰略投資者顯然不符合商務紀律，那這句話可懂得為存在產業協同效應，即產業鏈高下游。兩個前百家樂 牌例提之一，也提到了市場、渠道等資本，即為產業鏈高下游。
此前較為著名的有五糧液定增方案，五糧液2024年10月曾啟動定增，向包含有公司經銷商在內的多方募集資金，比較上述表述，應信用版百家樂是符合市場、渠道資本的要求，該方案終極于2024年4月落地。
其次，愿意長期持有上市公司較大比例股份，這意味著，以往多家機構均攤定增的場合會減少。不過，所謂較大比例是多大？有解析人士以為，還應具體疑問具體解析，各家公司的股權結構差異，有些持有5%可能也無法對公司戰略施加陰礙，有些可能百家樂投注方法3%就舉足輕重。
再次，委派董事實際介入公司治理，過往定增方案中，投資方能夠進駐董事會的很少，一方面由于原有股東不愿意減低在董事會中的話語權，如果增加董事人數，還要改動公司章程，操縱起來頗為復雜；另一方面，要求派駐的董事能夠提拔公司治理程度，協助上市公司顯著提高公司質量和內在價值，極度考驗投資方的程度。
2月14日發表的再融資新規在定價、打折、限售等多方面予以松綁，令市場懇切趕快回升。此中，陰礙最大確當屬許可鎖價。某投行業務擔當人以為。從再融資新規發表后公布的定增方案也可看出，擬采取鎖價發行的方案過份一半，說明上市公司、資金方對鎖價方式的青睞。
改動后的《上市公司非公然發行股票實施細則》顯示，可以采取鎖價認購的投資者有三類：控股股東、實控人及其關聯人，通過定增成為實控人的投資者，戰略投資者。可現在采取鎖價發行的約70份方案中，全部面向實控人及其關聯方發行的僅有10余例，引入新主的尚未出現，其余約60份方案無論是否提及戰略投資者，都是比照第三種場合操縱。簡樸對照有關戰投認定的細化尺度可以發明，上述約60份方案大多需要改動，涉及金額約500億元。
例如，3月17日，知交所向宏達高科下發關注函，要求公司對此前披露的定增預案中涉及戰略投資者認定的部門給予進一步說明。依據定增預案，宏達高科的定增認購對象除了實控人外，其余為董百家樂對子和事、監事或高管。
不過，相關公司還是有很強意愿去改動的。3月22日晚間，亞威股份披露了定增預案，引入建投投資作為戰略投資者。亞威股份的定增方案還依照監管問答要求，對戰略投資者相關事項給出詳細說明。
定增生態將重構
更大的陰礙在未來。時隔3年，再融資新規重新許可鎖價發行，并設定了高尺度的戰略投資者認定，將對定增市場結構產生巨大陰礙。一方面，真正的戰略投資者將獲得優惠前提，助力公司發展；另一方面，財務投資者將更多介入市價定增，地位也加倍清晰。
有一種聲音是，創投機構或將因此入局。凱萊英擬引入高瓴資源的定增方案，被不少機構以為符合戰略投資者尺度，部門創投機構也有意在此市場施展拳腳。盈科資源董事長錢明飛百家樂 飛牌以為，具備產業投資才幹和產業專業資本的股權投資機構、與上市公司產業經營及供給鏈端具備協同效應的實體企業或股權基金，將成為鎖價定增市場的主力軍。
除此之外，剩下的資金將到哪里去？上述投行業務擔當人以為，大家會選擇市價發行的定增方案，固然代價不可控，但可以打八折，鎖定期也只有6個月，相對來說還是很劃算的。
劉盛宇以為，公募、私募、個人高凈值等二級市場資金將以6個月競價項目作為投資主戰場，實體企業、產業資源、頭部PE將以戰略投資者地位介入定價定增，定價定增對戰略投資者的嚴苛要求將倒逼投行中介機構和投資機構深耕某一產業領域，促使投資項目加倍精品化。
長相廝守需做好細節
除了認同監管思路，在采訪中，部門市場人士也提出了實務需求，但願得到更多指引。
例如，引入產業鏈高下游作為戰略投資者，勢必導致原先非關聯買賣關聯化。上文提到的五糧液經銷商介入定增的方案，就曾觸發市場熱議。
引入戰略投資者的同時，如何更好地均衡各方長處也很主要。有投行業務擔當人提出了混改中常見的場合：戰略投資者在入股時，為了發憤高管團隊、要點員工的積極性，往往要求其介入跟投，實現收益、風險共擔。假如高管、要點團隊不能作為戰略投資者入股，還有哪些渠道可以介入？中國聯通2024年11月完工的混改方案可以作為借鑒。除了引入遊戲等戰略投資者外，中國聯通還向員工持股策劃首期定向發行約85億股限制性股票，這一設計也被視為方案的點睛之筆。
另有，如何與戰略投資者攜手前行，也很主要。戰略投資者差異于財務投資者，其有著較強的戰略動機，尤其是來自產業鏈上的機構，對上市公司的業務極度認識，具備取而代之的才幹。倘若出現紛爭，也會陰礙上市公司的經營。
選擇戰略投資者如同完婚，好的婚姻能協助兩方成長，不好的婚姻會毀掉一切。上述投行業務擔當人以為，這就要求上市公司、戰投謹嚴結緣的同時，更要同舟共濟過好后面的日子，為長遠盤算。
多位業內人士表示，戰略投資者認定靴子落地，后續仍需要市場各方共同試探，找出一條真正能夠助力公司發展的引援之路。
